從2011年開始，國內鋼材價格開啟了持續地下跌的通道。如下圖所示，從5000點到當前的3600點，下跌了差不多三分之一，導致行業資產負債表急劇惡化，大量企業資不抵債，關門、跑路、破產……諸如此類的壞消息時有流傳于坊間。那么，到底是什么導致了鋼材價格的持續下跌？是因為需求差么？還是因為供應太多？或者存在其他更為根本的原因？
圖一 MyspiC普鋼絕對價格指數走勢圖
一、價格下跌的根源或許并不在供需基本面
的確，近幾年來，國內GDP、PMI、固定資產投資增速、工業增加值增速等等各項宏觀經濟指標都在朝下運行。例如固定資產投資同比增速從2009年的31%回落的當前的20%，工業增加值同比增速從2009年的19%回落到當前的10%左右，減速是明顯的。但是，這能證明需求真的很差么？
我們不妨換個角度來重新看看這些指標。就拿跟鋼價相關性最高的固定資產投資這個指標來看吧，雖然增速在下降，但由于基數不斷增加，每年的增加額其實都在增加，下圖可見，無論新增固定資產投資額，還是本年新開工項目計劃總投資額都是明顯遞增的。
圖二、近年固定資產投資額數據對比
如果這個圖還不夠清晰和精確，那來看看下面這組數據。按照前10個月20%的增速來測算今年全年的固定資產投資總額，應該接近44萬億，與2012年相比年度將增加7.4萬億，而2012年的年度增加額還不到6.3萬億，也就是說今年的增加額比去年的增加額多了1.1萬億，這是什么概念？08年金融危機領導搞的刺激也就4萬億的額度嘛。
表1、今年固定資產投資額變化情況表
時間 固定資產投資總額 年度增加額 增速
2007 117414 23942 26%
2008 148167 30753 26%
2009 194139 45971 31%
2010 241415 47276 24%
2011 301933 60518 25%
2012 364835 62902 21%
Dec-13 439053 74218 20%
顯然，需求并不差。那么，價格下跌是因為供應壓力太大了？近年來，隨著鋼鐵產能的快速擴張，國內粗鋼產量、鋼材產量也屢創新高，2013年日均粗鋼產量基本已穩定在210萬噸以上， 似乎壓力真的不小。但情況究竟怎么樣，仍需要做對比分析。
如果把粗鋼產量數據與固定資產投資數據放在一起做對比，并不難發現，近幾年來，國內粗鋼產量增速遠低于固定資產投資增速，同時2009年來，伴隨固定資產投資增速下降，國內粗鋼產量增速也是下降的，兩者趨勢一致。而且，如果從絕對量來看，近年來國內粗鋼產量水平與投資額水平大致保持平衡。如下圖所示。
圖四、新增固定資產投資額與粗鋼產量增加額對比
如果認為以上都只是粗線條的分析，那么可以再看一個更簡單的事實：雖然2013日均粗鋼穩定在210萬噸以上，但我們并沒有看到社會出現庫存堆積的現象，如下圖所示。因此可以講，現實的供需水平基本上保持著一個平衡的態勢。
數據來源：鋼聯云終端 圖五、近兩年鋼材庫存數據對比
那么，難道是產能過剩導致的潛在供應壓力使得價格走低么？這在邏輯上顯然更不成立。因為潛在的供應壓力通常可以抑制價格的上漲，但并不構成價格下跌的條件。 因此，近兩年來鋼材價格持續下跌的原因或許并不在基本面。那我們再來看下市場的外部環境變化。
二、價格下跌的根源應該在資金面
如果將近年來鋼市外部環境發生的與鋼價走勢緊密相關的重大事情，跟鋼材價格指數走勢曲線放在一起，可以得到以下圖例。很明顯，伴隨價格下跌的是宏觀面各種金融風險防范、行業資金收緊的監管動向。換句話說，促使價格下跌的根源，莫非是資金面的收緊？
圖六、價格曲線與外部環境大事記錄
順著這個思路，我們不妨通過數據測算來證實一下這個推測。很簡單，如果以我的鋼鐵網所統計的庫存及當時的價格來測算市場蓄水池對資金的吸納，我們會發現，相比2012年上半年的770億元，下半年減少了近30%，而2013年上半年較2012年上半年減少10%。這還是靜態的測算，如果考慮今年市場交易活躍度明顯下降的因素，蓄水池資金實際減少的比例應該更大！如下圖。
圖七、市場庫存及價格指數測算的資金沉淀變化
毫無疑問，鋼鐵流通市場蓄水池資金持續流出是不爭的事實！那么，行業資金流出對價格意味著什么呢？其實，大家都知道，影響價格的因素雖然錯綜復雜，但價格的本質卻是很簡單，正如價格單位“元/噸”所表達的，價格不就是實物數量與貨幣數量的函數么？！
具體到鋼材價格的變化，就看鋼鐵產量變化與其承載資金量變化之間的關系。很明顯，近兩年來鋼鐵領域資金是在減少的，但鋼鐵產量卻是在增加的，鋼材價格持續下跌的根源莫過于此!
三、對未來市場走勢的判斷
基于這個基本的判斷，我們來看未來市場行情怎么走，關鍵是預測未來資金在鋼鐵行業的流向變化。從長期來看，要判斷行業對資金的吸引能力的變化，而這個變化在于資金對行業發展的預期，而行業發展預期則要看政府對行業的態度和作為。從中短期看，要判斷資金的購買意愿，而資金是否愿意購買，在當前的環境下就看價值是否被低估，同樣的，價值是否被低估則要看原材料的走勢，如果后期原材料還下跌，當前鋼材的價值可能就并沒有被低估。
我們先來看下長期因素方面。應該比較清楚，當前政府對鋼鐵行業的態度和作為，首先是基于穩增長和調結構這對矛盾的平衡。由于人口紅利、環境資源等都不能再支撐中國經濟的那種粗放地高速增長，調結構和促轉型就成為了這屆政府領導的核心任務。其次，政府對鋼鐵行業的態度和作為還在于中央政府與地方政府之間的矛盾變化。一方面，中央政府要節能減排、淘汰落后，另一方面地方政府卻在通過各類補貼，實際支撐著鋼廠的生產。
當然，十八屆三中全會有提到一些改革，例如財稅體制改革，地方政府考核方式的改革等等，如果能夠落實到位，我國鋼廠賴以生存的政策環境可能將發生深刻的變化。但是，就目前的情形來看，這個過程走完還需要一短時間。
總體看，在當前的宏觀經濟大背景下，鋼鐵行業對資金的吸引能力已明顯下降。
我們再來看下中短期方面的因素。相對于鋼價而言，礦價長期來都表現得更為強勢，如下圖所示。但是，通常一波下跌行情跌透時，礦價也會超跌，例如2012年。然而，今年的礦價表現相當強勢，一度成為支撐或者主導鋼價運行的基本力量。
圖八、礦價指數與鋼價指數的比對跟蹤
而且，不論近兩年來鋼廠和鋼貿商如何虧得叫苦連天，但上游礦山始終保持著豐厚的利潤！為什么？今年礦價憑什么就跌不下去呢？
其實個中原因我在8月份的一篇文章中已做了分析。道理很簡單，礦價跌不下去，就是因為一方面旺盛需求不減，另一方面供應較前期大幅減少。只要集中看兩個指標就行了，一個是唐山高爐產能利用率，一個是進口礦港口庫存，如下圖所示。這里不再贅述。
圖九、礦價與唐山高爐產能利用率對比
圖十、礦價與進口礦港口庫存對比
問題是，后期礦價是否依然能夠保持堅挺？市場存在兩個判斷：一個是下跌；一個是持穩。其中，下跌的理由總結起來有四點：供應量增加，產業鏈虧損倒逼，大宗商品周期結束，鐵礦石期貨上市；持穩的理由也有四點：供應高度壟斷，資源不可再生，下游需求有增無減，鐵礦石期貨上市。 這里說下鐵礦石期貨上市的影響，多空雙方都將這個作為理由，是比較有意思的。理論上，鐵礦石期貨市場作為公開平臺會平衡買賣雙方的優勢，這樣就有利于壓制現貨市場供應方的強勢話語權。但實際上，作為寡頭壟斷的供應方，礦山在期貨市場即可做空，也可做多的，試想如果寡頭礦山做多時，還有誰敢做空呢？事實上，09年上期所螺紋鋼期貨合約上市后，就有鋼廠通過期貨做多，聯動現貨漲價，收獲了暴利。
上面兩個判斷似乎都有道理。但我一直認為，研判礦價的走勢，在根本上還得研究國際經濟金融大形勢的變化。
如果把礦價走勢跟一些主要經濟金融指標做下對比分析，不難發現在眾多的指標當中，美元指數跟礦價的相關性是最高的。如下圖所示。
圖十一、礦價與美元指數的對比
而美元指數的走勢，通常取決于歐元和美元匯率的變化。就當前的情形來看，歐洲經濟仍在困難中掙扎，歐盟PMI剛穿過榮枯線做徘徊，商業景氣指數和消費者信心指數都為負，更要命的是失業率一路飆升至11%。 相對而言，美國情況要好很多，PMI已穩定地運行在榮枯線以上，消費者信心指數恢復到70以上，關鍵是失業率持續下降，已到7%左右…… 歐美兩大經濟體的這個表現反差，對美元走強是非常有利的。
另外一個因素是美聯儲貨幣政策，即QE政策的變化。今年以來，伯南克一直在通過釋放削減QE的消息來測試市場的反應。從實際情況來看，雖然長期對比QE政策操作與美元指數，沒有發現高度的相關性（這里面可能有貨幣乘數的原因），但QE政策動向與大宗商品價格變化之間的關聯度還是挺高的。雖然QE退出的具體時間和路線仍存在較大不確定性，但可以確定的是，美聯儲正在這個行動做著各種準備和鋪墊，只是早晚的問題。
綜上分析，鐵礦石價格后面可能表現出穩中下滑的走勢。當前各地冬儲遲遲不見明顯動靜，一方面因為資金的制約，另一方面可能也是因為這種預期存在。這樣，短期內價格的表現可能依然會趨于疲弱。當然，事物發展總是辯證的，如果冬儲不力，明年春節之后市場拉出一波小行情也不是不可能的。
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