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經(jīng)濟增長壓力放緩，政策側(cè)重點轉(zhuǎn)移，環(huán)保作為“補短板”重要一環(huán)，政策限產(chǎn)有望常態(tài)化。
年均廢鋼配比增加帶來的產(chǎn)量增量，可以彌補去產(chǎn)能及環(huán)保限產(chǎn)沖擊的產(chǎn)量。
房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向，但其處于被動去庫存到主動增庫存周期，疊加棚戶區(qū)改造及租賃房建設(shè)，需求有韌性。基建作為反周期手段重要性下降，增速大概率回落。工業(yè)方面，需求有強有弱，總體平穩(wěn)。
國內(nèi)產(chǎn)能過剩與凈出口成反比，2018年凈出口仍然繼續(xù)回落，但外部經(jīng)濟好轉(zhuǎn)帶來的外部需求增量會部分填補凈出口。
2017年庫存處于被動去庫存到主動增庫存階段，但11月超預(yù)期的需求使得全年主動增庫存，再度轉(zhuǎn)為被動去庫存，2018年有望轉(zhuǎn)為主動增庫存。
風(fēng)險點：房地產(chǎn)回落超預(yù)期 置換產(chǎn)能產(chǎn)量落地速度超預(yù)期 國外產(chǎn)能增幅超預(yù)期
2017年市場走勢回顧及關(guān)鍵因素分析
2017年鋼材期貨總體寬幅震蕩，重心上抬。2017年螺紋鋼期貨指數(shù)年內(nèi)高點4172點，最低2780點。
各類政策對鋼材的影響 隨著2016/2017年兩年的執(zhí)行，去產(chǎn)能任務(wù)完成大半。同時去庫存方面，房地產(chǎn)行業(yè)有明顯改善，從2015年庫存積壓，去化周期數(shù)年到2016年部分熱點城市房地產(chǎn)庫存去化周期降至幾個月，進而2017年出現(xiàn)部分城市補庫存。從目標(biāo)上看，顯然目前供給側(cè)主要任務(wù)完成度相對較低的，就只剩“去杠桿”和“補短板”。
環(huán)保問題仍然屬于供給側(cè)改革范疇內(nèi)。習(xí)總書記在十八屆五中全會第二次全體會議上，提出“生態(tài)文明建設(shè)就是突出短板”。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革“三去一降一補”經(jīng)濟工作首要任務(wù)“去產(chǎn)能”以及“去庫存”在完成度較高的情況下，“去杠桿”“補短板”自然就成為接下來工作的重點。其中生態(tài)文明建設(shè)又是“補短板”工作中的重中之重。可以預(yù)計環(huán)保政策執(zhí)行力度只會增強，不會放松。
“去產(chǎn)能”背景下 產(chǎn)量增加
政府一方面通過“穩(wěn)增長”刺激，另一方面通過供給側(cè)改革，使得鋼鐵行業(yè)生存環(huán)境得到較大改善。在清理“地條鋼”之后，部分非統(tǒng)計口徑內(nèi)產(chǎn)量轉(zhuǎn)移至統(tǒng)計口徑內(nèi)，粗鋼呈現(xiàn)產(chǎn)能下降，產(chǎn)量增加態(tài)勢。
中國粗鋼產(chǎn)量月度走勢、中國粗鋼日均產(chǎn)量走勢
大中型鋼鐵企業(yè)銷售利潤情況、工業(yè)及黑色冶煉壓延企業(yè)利潤率對比
螺紋鋼月度產(chǎn)量走勢、中厚寬鋼帶月度產(chǎn)量走勢
利潤的轉(zhuǎn)好一方面催生產(chǎn)能利用率提升，另一方面催生通過提高廢鋼配比來提升產(chǎn)量。2017年上半年整體配比在10%左右，到10月份基本到15%以上，按照調(diào)研的信息來看，年末提升至20%問題不大，如果2018年以廢鋼平均配比20%算，則較2017年年均配比增加5-7%，粗鋼產(chǎn)量增幅在4200萬噸左右，考慮到2018年去產(chǎn)能2500萬噸，多出2個半月采暖季限產(chǎn)，加上4季度到2018年上半年投產(chǎn)的電弧爐普遍開工可能在下半年，總體產(chǎn)量增幅1.6%。
政策刺激邊際遞減 需求慣性仍存
一、 下游需求增速放緩 維持增長
基建定位是用來穩(wěn)定經(jīng)濟，而非成為經(jīng)濟的新引擎。在GDP任務(wù)達成壓力下降時，其進一步刺激動力下降。房地產(chǎn)行業(yè)集中度近年快速走高，而大型房企普遍采取的采購銷售策略是反周期，這將使得房地產(chǎn)開工投資等數(shù)據(jù)慣性維持時間增加，另一方面土地成交款待大幅走高，將使得行業(yè)整體資金偏緊。房地產(chǎn)開發(fā)資金來源中，來自項目銷售回款占總資金46%，如果加上占用施工單位工程款超過50%，銷售回落對資金有較大影響，此外2015至2016年，上市房企新增債務(wù)高達8520億元，存量債務(wù)期限一般為2到3年，2018年到期3375億元。但是房地產(chǎn)去庫存從2015年開始，已經(jīng)2年多，目前庫銷比已經(jīng)處于歷史地位，從庫存周期看，目前處于被動去庫存到主動增庫存階段，疊加棚改、租賃住宅將促使房地產(chǎn)需求仍然維持正增長。從PMI持續(xù)處于榮枯線上看，整體工業(yè)需求仍然平穩(wěn)增長。
分項投資累計同比、新增固定資產(chǎn)投資累計同比
房地產(chǎn)資金來源對比 、商品房待售面積情況
國內(nèi)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)、制造業(yè)指數(shù)分項指數(shù)
二、 庫存低位2018年大概率補庫存
隨著2016年黑色商品價格重心持續(xù)上行，鋼廠、貿(mào)易商整體利潤水平明顯改觀，推動資金回流中間環(huán)節(jié)，但時間較短，回流資金仍嫌不足，整體庫存2016年全年基本均為歷史低位，2017年中間環(huán)節(jié)資金回流庫存較2016年有所增加，但采暖季限產(chǎn)疊加趕工期導(dǎo)致年末庫存快速消化，整體庫存低于2016年，2018年整體庫存有望從被動降庫存轉(zhuǎn)至主動增庫存。
全國螺紋鋼社會庫存分年統(tǒng)計、全國熱軋卷板社會庫存分年統(tǒng)計
三、 出口仍偏弱
之前在產(chǎn)能過剩的大背景下，積極拓展海外銷路有助于緩解鋼鐵企業(yè)的經(jīng)營壓力。繼2014年出口大幅增長后，2015年粗鋼出口延續(xù)高速增長的態(tài)勢，累計同比增長19.66%，隨著產(chǎn)能過剩程度下降以及雙反貿(mào)易摩擦，2016年粗鋼出口累積同比轉(zhuǎn)負，至-3.47%，2017年產(chǎn)能過剩程度進一步大幅改善，1-10月累計同比下降30.8%。由于鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能實行減量置換，且總體產(chǎn)能在10億附近，鋼廠經(jīng)營壓力相對較小，2018年出口仍然偏弱，但由于全球經(jīng)濟復(fù)蘇，國外需求回暖，出口降幅有限。
鋼材供需平衡表（萬噸）
【方正中期金屬建材年度策略報告精簡版】鋼材：政策邊際遞減 鋼材價格寬幅震蕩
綜合來看，供給方面，我們認為2018年供給由于廢鋼添加比例，以及產(chǎn)能利用率（長流程復(fù)產(chǎn)及電弧爐投產(chǎn)）的上升，雖然采暖季限產(chǎn)時間延長以及去產(chǎn)能對產(chǎn)量有負面影響，但總體粗鋼產(chǎn)量將增長1.6%。國內(nèi)需求方面，房地產(chǎn)方面，雖然2018年資金問題相對突出，但房地產(chǎn)處于被動去庫存到主動增庫存階段，且棚改及租賃房提供的增量將使這部分需求不悲觀；基建由于政策重心轉(zhuǎn)移，疊加資金偏緊格局，需求或大幅減少；工業(yè)方面，機械、汽車、家電、造船等方面有增有減，總體平穩(wěn)增長，但增幅有所下降至1.3%。凈出口方面，由于供需相對均衡，鋼廠利潤預(yù)期仍然較好，在此背景下出口動力仍然不足，但世界經(jīng)濟回暖外部需求增加，凈出口總體小幅下滑。庫存方面，2017年鋼材庫存進入主動增庫存階段，但11月采暖季準(zhǔn)備不足，庫存階段性進入被動去庫存，全年庫存環(huán)比下降，2018年庫存周期有望切換至主動增庫存。我們認為建筑地產(chǎn)慣性增長需求及工業(yè)材將是穩(wěn)定2018年鋼材需求主要推動力，但總體上鋼材邊際強度超過2017年難度較大。
05
2018年鋼價潛在風(fēng)險及走勢展望
2017年政府“供給側(cè)改革”取得較好的成果，政府政策側(cè)重點轉(zhuǎn)移，邊際刺激下降，鋼材供需平穩(wěn)，整體寬幅震蕩。展望2018年，預(yù)計鋼價整體上將呈現(xiàn)寬幅震蕩的走勢，2018年全年滬螺紋指數(shù)的價格運行區(qū)間在3300-4500元/噸之間，大部分時間重心會在3500-4000元/噸之間，鋼廠利潤趨于穩(wěn)定，價格保持區(qū)間震蕩。簡要依據(jù)如下：
1.鋼廠利潤好，產(chǎn)能無法增加，廢鋼配比持續(xù)增加，2018年平均廢鋼配比增加，進而產(chǎn)量增加。
2.房地產(chǎn)市場在經(jīng)歷2年去庫存后，處于被動去庫存到主動增庫存周期，棚改及租賃住房對需求均有支撐，政策轉(zhuǎn)向影響相對較小。
3.鋼廠利潤較好，出口動力不足，凈出口繼續(xù)下降。
4.鐵礦供需沒有明顯惡化，價格平穩(wěn)，且海運費成本上行，帶動總體成本上行，雙焦長協(xié)占比增加，鋼材成本相對穩(wěn)定。
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